企业挂牌上市通常会选择首次公开募股（IPO），然而据美国那斯达克（NASDAQ）数据指出，有一种新的上市方式正成为趋势，且该模式组成了大部分产业 3 分之 1 的上市案，那就是特殊目的收购公司（special purpose acquisition company, SPAC）。
不同的上市选择：SPAC 是什么？
SPAC 又称空白支票公司（blank check companies），简单来说是一个没有营运资金的空壳企业，唯一目的是在 2 年内收购另一间未上市企业。SPAC 的创办人在上市前会有 1 个未公开的收购目标，而为弥补投资前资讯不明的状况，SPAC 发行股票时通常以投资单位为购买基础，1 单位为 10 美元，同时也给予定量权证，开放投资人在一定时间内以固定价格收购更多股票，且因为是空壳公司，在 SPAC 收购企业前，股票不太会有剧烈改变。
SPAC 上市所获资金主要用于企业收购，在收购前会将资金锁进信托帐户，无法随意使用。创办人可在 2 年内向股东提出收购目标，并由股东投票决议是否通过，降低资金滥用的可能性。若公司无法在规定时间内完成收购手续，股东也能连本带息回收当初投资的金额。若成功收购未上市公司，该公司则无需经过上市程序，能直接成为 NASDAQ 挂牌上市公司，省去写上市报告书，来回简报、审查的过程。
SPAC 的优势所在
SPAC 上市数量成长快速。2016 年所有 SPAC 共募得 32 亿美元，但在 2019 融资总数却达到 136 亿美元，3 年内成长 4 倍以上。此外，美国 2020 年 1 月至 8 月初，就有超过 50 家企业透过 SPAC 方式上市，目前已取得 215 亿美元。
虽然金融专家仍认为传统 IPO 是金融市场的核心，也建议资金充足、品牌著名的大型企业透过传统 IPO 模式上市上柜，但 SPAC 却能更有效服务需迅速上市的公司，使能敏捷应对市场热潮的新创或企业在掌握初步技术或市场优势时，就得迅速上市，获得即时的资金挹注，提升商业规模。
SPAC 的优势在于能降低企业上市的申请门槛、迅速确立营运资金，更能使 1 年以上的上市准备时间缩短至数月，解决了过往 IPO 上市手续缓慢、准备门槛高等挑战，更取消股市中鼓励多发行股票却可能降低总融资金额的绿鞋机制（green shoe option）可能带来之上市利益冲突。
SPAC 潜藏的风险
虽说 SPAC 正处热潮风口，但从过去 6 年的投资数据来看，可看出 SPAC 并无想象中梦幻。从美国 2015 年至 2020 年 10 月的 313 家 SPAC 中，统计指出只有 93 间企业完成收购，成功率不到 30%。此外，这 93 间 SPAC 的平均损失为 -9.6%，中位数回报率（median return）是 -29.1%，相比传统 IPO 企业 47.1% 的平均市场后回报率（average aftermarket return）差距显著。而若只看成功突围取得收益的 SPAC，平均回报率也比传统 IPO 来得少，仅 31.3%，且数量只 29 间。
以 SPAC 上市的生技企业
目前，生技产业已有 SPAC 代表案例，美国空壳企业 Chardan Healthcare Acquisition 于 2019 年收购尖端噬菌体疗法研发公司 BiomX，BiomX 是当年唯一靠 SPAC 上市的生技企业。从此之后，SPAC 吸引了不少由创投资助的未上市企业的目光，其中包含收购临床生物制药企业 Immunovant 的空壳企业 RTW Health Sciences。
另外，SPAC 也引起高盛（Goldman Sachs）、瑞士信贷集团（Credit Suisse）、德意志银行（Deutsche Bank）与一些找寻短期投资的半退休或退休高阶主管的注意，未来将成为生技企业上市的一个考量模式。
作者：Eduardo Longoria、Tyler Chen
翻译：Tyler Chen
参考资料：
1. https://www.geneonline.com/the-rise-of-the-spac-in-biotech/
2. https://corpgov.law.harvard.edu/2018/07/06/special-purpose-acquisition-companies-an-introduction/
3. https://www.wsj.com/articles/blank-check-boom-gets-boost-from-coronavirus-11594632601
4. https://www.renaissancecapital.com/IPO-Center/News/71816/Updated-SPAC-returns-fall-short-of-traditional-IPO-returns-on-average
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