保瑞藥業股份有限公司（簡稱保瑞, 6472）今（14）日舉行法說會，公告今（2025）年前三季營收為新臺幣 141.54 億元（後同），年增 15.05%；第三季營收 48.06 億元，與去年同期持平。稅後淨利達 8.22 億元，歸屬母公司業主淨利 6.34 億元，EPS 為 5.09 元（含停業單位每股虧損 1.49元），繼續營業單位營業利益達 10.63 億元。並表示將以每股 450 至 900 元執行庫藏股，預計買回 20 萬股。
CDMO 高階客戶穩步增長，大分子與 ADC 拓展深化
在營運表現方面，受惠於產能與劑型擴張，前三季 CDMO（委託開發暨製造服務）業務（不含內部客戶）營收達 52.7 億元，年增 18.98%；若含內部訂單，累計營收突破 70億元，年增近六成。保瑞表示，全球前二十大藥廠貢獻約 33% CDMO 營收，高階客戶穩健成長中。此外，第三季共完成 4.18 億劑產品開發與生產，而目前 CDMO 在手訂單達 2.96 億美元，涵蓋 27 項新合約與逾 20 項新產品，其中 72% 為商業化專案。準時足量交付（OTIF）依舊維持 96% 高水準。
大分子 CDMO 業務方面，季增近五成；除 Cipla 外，再新增一名 ADC 新客戶與數個既有客戶的規格變更。此外亦新增一家共同打造一站式平台的客戶，進一步擴展大分子業務。Maple Grove 廠區方面，臨床階段客戶逐步深化合作並轉為長期夥伴。
保瑞表示，無菌製程市場預計 10 年內達 104 億美元，CAGR 8.5%；全球液態硬膠囊製劑市場至 2033 年將達約 90 億美金規模，而竹南廠將持續深耕口服製劑領域。
擴產能、清庫存、提效率，直面學名藥市場波動
美國營運布局方面，保瑞表示，透過積極整合生產據點與技術平台，順利關閉明尼蘇達州 Plymouth 區域，並調整馬里蘭州針劑廠舊有產線，整體無菌充填產能淨增約 10%，加拿大與明尼蘇達州的固體與液體劑型產能增幅約 3%。
全球銷售事業第三季營收為新臺幣 30.2 億元、年減 6.4%。Upsher-Smith 原有學名藥受到價格競爭及內部供貨轉移延宕影響，導致高成本庫存銷售虧損並反映於停業部門，保瑞強調目前庫存已大幅改善。
此外，財務長王錦菊指出，學名藥競爭激烈，規劃將競爭項目移回臺灣製造，並透過臺灣的人力成本效益獲得優勢，只是轉換過程需要時間。而胃食道逆流藥物 Dexlansoprazole DR Capsule（DLS）市占率維持 40% 價格下滑幅度符合預期。相比之下，Vigabatrin 依託三劑型優勢使其在市場中持續攻城掠地，此外，Deflazacort 品牌名稱正式獲核准，預計 12 月開始以品牌藥形式行銷。整體而言傾向以專科用藥等高利基品項，替代易有削價競爭之一般學名藥業務，而目前，學名藥整體暫不受美國川普關稅政策影響。
鑑往知來，保瑞 2024、2025 大事記
2024 年 4 月完成收購明尼蘇達州最大藥廠 Upsher-Smith Laboratories，取得其在明尼蘇達州當地兩座工廠、增加了口服固體劑型的產能。
2024 年 8 月宣布已完成向美國公司 Emergent BioSolutions 收購位於馬里蘭康登鎮（Camden, Maryland）的無菌針劑製造廠區。
2024 年10 月 24 日宣布通過收購位於美國紐澤西州之罕見疾病藥品開發公司 Pyros 之全數股權，交割價金為美金 2 千 7 百 25 萬元，取得具專利保護的罕見疾病用藥「VIGAFYDE」™，建立保瑞在美特殊藥局通路並鞏固罕見疾病藥物銷售情況。
2025 年 1 月因應美國《生物安全法案》，保瑞生技與泰福生技合併換股，以保瑞、泰福及市場利基三贏策略進行聯盟，打造大分子一條龍服務。並開啟 CDMO 業務方面的投資後整併，保盛藥業成功將中壢廠分割至益邦成為保瑞集團 CDMO 廠之一。
2025 年 8 月 5 日，宣布兩項策略性投資：位於美國明尼蘇達州 Maple Grove 的廠區將增設一台 Gerteis Macro-Pactor® 輥壓造粒機，並擴建 10 萬平方英尺預留廠房空間；位於加拿大密西沙加的生產基地則引進 Norden Machinery 高效能軟管灌裝線進行擴建，布局高階口服固體製劑與皮膚科用藥市場。
2025 年 9 月 30 日，宣布將於其位於台灣竹南的口服藥物製造基地導入液體充填硬膠囊（Liquid-filled Hard Capsule, LFC）製程能力，預計於 2026 年第一季正式提供 CDMO 服務。
2025 年 10 月 13 日，宣布董事會通過擬辦理以已發行股份參與發行海外存託憑證（American Depositary Receipts, ADR）於美國店頭市場（OTC）掛牌交易，正式啟動 Level 1 ADR（一級ADR） 計畫，成為台灣首家辦理 L1 ADR之上市公司。
2025 年 10月 23 日，宣布已完成馬里蘭州針劑廠之 Groninger® FlexPro 50 注射瓶與預充填注射器隔離式生產線（Isolator Line for Vials & Pre-filled Syringes），進一步擴充其高效無菌填充最終段製程能力。服務包括 Accord BioPharma 等廠商，其中為 Accord BioPharma 合作代工生產 UDENYCA®（pegfilgrastim-cbqv）面向美國市場的預充填注射器，主要應用於癌症照護中用以強化免疫健康。
保守樂觀迎 2026，產能與劑型成併購評估主軸
面對全球學名藥市場波動，保瑞集團執行長暨董事長盛保熙指出，學名藥物價格平均每年降 7%，但當國際產能出現空缺，供給不足時，亦能調升藥價。
「縱觀 2026 年，美國關稅仍有其不確定性，我保守但樂觀地看待明年發展。美國市場對新產能仍有需求，併購方面，大分子藥物量產仍是關注重點，布局特殊注射劑型也將是考量之一。整體而言，產能與劑型兩方面均值得關注。在產品策略上，投資仍以具專利保護的藥物為主，以降低學名藥市場波動帶來的風險。」但他也坦言，若併購規模更大，整合時間將相對延長，整體效益需長期觀察。
參考資料：
1.法說會現場
2.採訪整理
