引言：
根據 BioCentury 的最新數據顯示，自 2024 年中以來，生技產業的併購活動中，里程碑付款（Milestone Payments）或有價值權利（Contingent Value Rights, CVRs）的使用比例顯著增加。在超過 5 億美元的大型交易中，高達 55% 的交易包含此類或有付款條款，反映出買方對於標的公司未來表現的謹慎態度，以及賣方追求更高交易價值的意願。
或有付款機制興起：
風險分攤與價值最大化
里程碑付款和或有價值權利的設計，旨在將併購交易的部分付款與標的公司未來是否能達成特定目標掛鉤。這些目標通常包括藥物開發的進程，例如臨床試驗的成功、監管機構的批准，以及產品上市後的銷售額表現。透過這種方式，買方可以降低收購風險，避免因標的公司未能達到預期目標而付出過高的代價。
對於賣方而言，或有付款機制提供了一個潛在的機會，可以從其研發成果中獲得更高的價值。即使在交易完成時，標的公司的價值尚未完全體現，賣方仍有機會在未來獲得額外的收益。這種機制在生技產業中尤其重要，因為藥物開發的成功與否存在高度的不確定性，而或有付款則提供了一種更靈活的交易結構，以應對這種不確定性。
大型併購案中的里程碑付款案例分析
自 2024 年中以來，多起大型生技併購案都採用了里程碑付款或或有價值權利的結構。這些案例涵蓋了不同的治療領域和技術平台，顯示出這種付款機制在生技產業中的廣泛應用。例如，某家大型製藥公司收購一家專注於癌症免疫療法的生物技術公司時，就包含了基於多項臨床試驗成功的里程碑付款。
另一起案例中，一家醫療器材公司收購了一家開發新型診斷技術的公司，交易條款中包含了基於產品上市後銷售額的或有價值權利。這些案例表明，里程碑付款和或有價值權利不僅適用於藥物開發，也適用於其他生技領域。透過將付款與具體的成果掛鉤，買賣雙方可以更好地協調利益，並共同推動創新。
未來展望：
里程碑付款將持續影響生技併購市場
隨著生技產業的持續發展，里程碑付款和或有價值權利預計將在未來的併購交易中扮演更重要的角色。一方面，由於藥物開發的複雜性和風險不斷增加，買方將更加重視風險管理，並傾向於採用或有付款機制來降低收購風險。另一方面，賣方也將更加積極地利用或有付款機制，以實現其研發成果的最大價值。
此外，隨著數據分析和預測技術的進步，買賣雙方將能夠更準確地評估標的公司的潛在價值，並設計更精確的里程碑付款條款。這將有助於提高交易的效率和透明度，並促進更多成功的生技併購案的達成。總體而言，里程碑付款和或有價值權利將持續影響生技併購市場的發展方向，並為產業帶來更多的創新和成長機會。
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原始資料來源: GO-AI-6號機
Date: April 23, 2026