2025年第三季度，生物製藥產業的併購活動顯著升溫，大型製藥公司紛紛出手收購生物技術公司，總交易額達到約557億美元。雖然沒有任何單筆交易超過嬌生（Johnson & Johnson）以146億美元收購 Intra-Cellular Therapies 的年初大手筆，但第三季度的併購活動依然刷新了年內紀錄，預示著高價值交易的回歸。

第三季度主要併購案

默克（Merck）收購 Verona Pharma：

以 100 億美元收購 Verona Pharma，成為第三季度最大的一筆交易。

Genmab 收購 Merus：

Genmab 在第三季度末以 80 億美元的價格收購了雙特異性抗體公司 Merus。此消息一出，Merus 的股價應聲上漲 36%，達到每股 93.83 美元，顯示投資者對這項交易的樂觀態度。據彭博新聞報導，Genmab 在幕後經過一番激烈的競爭才最終贏得這筆交易。不過，BMO Capital Markets 指出，由於可能出現其他競標者，Genmab 收購 Merus 的交易尚未最終完成，不排除引發競購戰的可能性。

輝瑞（Pfizer）收購 Metsera：

輝瑞以 49 億美元收購了專注於肥胖症治療的 Metsera。若計入與監管里程碑相關的或有價值權（CVR），總交易額將超過 80 億美元。

羅氏（Roche）收購 89bio：

羅氏以 35 億美元收購了 89bio，獲得了一款用於治療代謝功能障礙相關脂肪性肝炎 (MASH) 的後期階段資產。

併購活動增加的原因

多位分析師認為，多種因素促成了第三季度生物製藥併購活動的增加：

利率下降：

利率的降低使得大型製藥公司更容易獲得資金，從而增加了它們進行大規模併購的意願。

專利懸崖：

許多大型製藥公司面臨近期專利到期的問題，導致其明星藥品失去專利保護，收入面臨下滑風險。為了彌補收入損失，這些公司積極尋求通過併購來擴充產品線。BMO 分析師指出，默克、輝瑞和百時美施貴寶（Bristol Myers Squibb）等公司都面臨專利到期的挑戰，可能需要通過大規模交易來填補收入缺口。

監管環境：

一些分析師認為，監管環境的變化也可能推動了併購活動。例如，如果川普政府再次上台，預計聯邦貿易委員會（FTC）對併購交易的阻力將會減小，從而鼓勵更多公司進行併購。

併購趨勢分析

交易數量增加

數據顯示，第三季度的交易數量有所增加，從第一季度的 15 筆和第二季度的 16 筆增加到 21 筆。

對高價值交易的興趣增加

BMO 分析師表示，Genmab 收購 Merus 的交易表明生物製藥行業的情緒正在發生轉變，越來越多的高價值交易表明市場對更大規模交易的興趣正在增加。

“殭屍”生物科技公司的收購

值得注意的是，Concentra Biosciences 和 Xoma Royalty 等 “殭屍” 生物科技公司在本季度也表現活躍，各自收購了三家陷入困境的公司。

中國生物科技公司的影響力

普華永道（PwC）的報告指出，美國製藥跨國公司授權引進的分子中，約有三分之一來自中國生物科技公司，這突顯了中國在全球生物製藥創新領域日益增強的影響力。與中國生物科技公司更深入的合作，也帶來了額外的審查，需要考量地緣政治和國家安全因素。中國生物科技領域發展迅速，具備先進的科研能力，並在高潛力治療模式方面執行力強，這既帶來了機遇，也增加了與知識產權安全、法規遵循和戰略協調相關的風險。

監管不確定性

普華永道認為，由於監管的不確定性，製藥和生命科學領域的交易活動仍然相對穩定但謹慎，主要以 10 億至 50 億美元範圍內的定制戰略收購為主。美國食品藥品監督管理局（FDA）內部的人事變動和政策變化，引發了業界人士對潛在批准時間表和監管可預測性的擔憂，進而影響了交易者對併購中技術和監管成功概率（PTRS）的關鍵評估。

交易結構的變化

Blue Matter Consulting 的分析顯示，越來越多的交易傾向於降低風險，平均前期付款佔總交易價值的百分比穩步下降。儘管平均前期交易價值較 2024 年上半年有所增加，但前期付款目前僅佔總交易價值的約 15%，表明買家更傾向於通過降低前期付款和增加或有付款來降低風險。

對特定治療領域的關注

Blue Matter Consulting 的分析還指出，2025 年上半年大多數高價值交易都涉及已上市或處於後期開發階段的領先資產，目標集中在腫瘤學、免疫學或中樞神經系統等高價值治療領域，以及與中國公司進行的交易。

總結與研判

2025 年第三季度，生物製藥產業的併購活動呈現出明顯的復甦跡象，高價值交易頻現。這主要受到利率下降、專利到期以及潛在監管環境變化的影響。儘管監管不確定性仍然存在，但大型製藥公司為了彌補收入損失、擴充產品線，以及獲取創新技術，將繼續積極尋求併購機會。

此外，中國生物科技公司在全球生物製藥創新領域的重要性日益凸顯，與中國公司的合作將成為未來併購活動的一個重要趨勢。然而，與此同時，企業也需要密切關注與知識產權安全、法規遵循和戰略協調相關的風險。

總體而言，預計在未來一段時間內，生物製藥產業的併購活動將保持活躍，但交易結構將更加謹慎，買家將更傾向於通過降低前期付款和增加或有付款來降低風險。腫瘤學、免疫學和中樞神經系統等高價值治療領域，以及與中國公司相關的資產，將繼續成為併購的熱點。

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原始資料來源: GO-AI-6號機 Date: October 1, 2025