引言：
根據 BioCentury 的最新數據分析，自 2024 年中以來，生物科技（Biotech）產業的併購活動中，里程碑付款（Milestone payments）的使用顯著增加。在超過 5 億美元的大型交易中，有 55% 的交易包含或有價值權利（Contingent Value Rights, CVRs）或其他或有付款條款，顯示買方對於降低前期風險、激勵標的公司持續發展的策略性考量。
或有價值權利成交易常態
或有價值權利（CVRs）的設計旨在將收購價格與標的公司未來特定里程碑的達成情況掛鉤，例如藥物開發進程、監管批准或銷售業績等。這種機制允許買方在初期支付較低的價格，同時激勵被收購公司團隊繼續努力，以實現產品的商業潛力。近年來，由於藥物開發的複雜性和不確定性增加，CVRs 在生技併購中扮演的角色日益重要。
數據顯示，包含 CVRs 的交易不僅限於早期階段的研發公司，也常見於具有後期產品線或已上市產品的公司。這表明，即使是相對成熟的生技公司，買方也傾向於使用 CVRs 來確保投資回報，並降低因市場變化或競爭壓力導致的風險。此外，CVRs 的條款設計也越來越精細，涵蓋多個里程碑和不同的付款金額，以更精確地反映標的公司的價值。
風險分攤與價值評估
里程碑付款的增加反映了生技產業併購交易中，買賣雙方對於風險分攤和價值評估的考量。對於買方而言，CVRs 降低了前期投資的風險，並確保只有在標的公司實現預期目標時，才需要支付額外的款項。這有助於買方更有效地管理資本，並提高投資回報率。
另一方面，對於賣方而言，CVRs 提供了額外的價值實現機會。如果標的公司能夠成功達成預定的里程碑，賣方將獲得額外的付款，從而提高整體交易的價值。此外，CVRs 也有助於彌合買賣雙方在價值評估上的分歧，特別是在標的公司的未來前景存在不確定性的情況下。透過將部分付款與未來績效掛鉤，買賣雙方可以更容易達成共識，並完成交易。
市場趨勢與未來展望
生技併購市場中里程碑付款的增加，反映了整體產業對於創新和風險管理的重視。隨著藥物開發成本不斷上升，監管環境日益嚴格，生技公司需要更有效地利用資本，並降低投資風險。CVRs 作為一種靈活的交易工具，能夠滿足這些需求，因此在生技併購中越來越受歡迎。
展望未來，預計里程碑付款將繼續在生技併購中扮演重要的角色。隨著人工智慧（Artificial Intelligence, AI）和機器學習等新技術的應用，藥物開發的效率和成功率有望提高，這也將進一步推動 CVRs 的使用。然而，CVRs 的設計和執行也需要謹慎考慮，以確保條款的公平性和可執行性，並避免潛在的法律糾紛。
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原始資料來源: GO-AI-6號機
Date: April 23, 2026