引言：
根據 BioCentury 的最新數據顯示，自 2024 年中以來，生技產業的併購（Mergers and Acquisitions, M&A）交易中，超過半數金額超過 5 億美元的大型交易，都包含了或有價值權利（Contingent Value Rights, CVRs）或其他形式的或有付款。這項趨勢反映了買方在面對高風險的生技資產時，更傾向於透過里程碑付款來降低投資風險，同時也讓賣方有機會在未來獲得更高的收益。
或有價值權利成交易常態
或有價值權利（CVRs）是一種常見的併購交易工具，它允許賣方在特定里程碑達成後，額外獲得買方的付款。這些里程碑通常與藥物開發、監管批准或商業化表現相關。BioCentury 的數據指出，自 2024 年中以來，55% 以上金額超過 5 億美元的生技併購案都包含了 CVRs 或其他形式的或有付款。這顯示 CVRs 已成為大型生技併購案中不可或缺的一部分，買賣雙方都藉此來平衡風險與報酬。
這種趨勢的出現，反映了生技產業的特殊性。生技公司的價值往往高度依賴於其研發管線的成功與否，而藥物開發的過程充滿不確定性。透過 CVRs，買方可以將一部分風險轉嫁給賣方，只有在被收購的資產真正實現價值時，才需要支付額外的款項。對於賣方而言，CVRs 提供了在未來分享成功果實的機會，即使在交易完成後，也能繼續參與公司的發展。
里程碑付款降低投資風險
里程碑付款（Milestone Payments）是另一種常見的或有付款形式，它與 CVRs 的概念類似，都是在特定目標達成後觸發付款。里程碑付款通常與藥物開發的不同階段相關，例如臨床試驗的成功、監管機構的批准或銷售額的達成。透過設定明確的里程碑，買方可以更有效地監控被收購資產的進展，並根據實際情況調整投資策略。
在生技併購案中，里程碑付款不僅可以降低買方的投資風險，還可以激勵被收購公司的團隊繼續努力，實現既定的目標。由於付款與績效直接掛鉤，被收購公司的團隊更有動力推動藥物開發，並確保產品能夠成功上市。這種激勵機制有助於提高併購交易的成功率，並為買賣雙方創造更大的價值。
未來趨勢與市場影響
隨著生技產業的競爭日益激烈，以及藥物開發成本的不斷上升，預計未來包含 CVRs 和里程碑付款的併購交易將會越來越普遍。這種交易結構不僅可以降低投資風險，還可以提高交易的靈活性，讓買賣雙方更容易達成共識。然而，CVRs 和里程碑付款也存在一定的風險，例如里程碑的設定可能過於嚴苛，導致賣方難以獲得額外的付款。
此外，CVRs 的價值也可能受到市場波動的影響，進而影響投資者的回報。因此，在進行包含 CVRs 或里程碑付款的併購交易時，買賣雙方都需要仔細評估相關的風險和報酬，並制定合理的交易條款。總體而言，里程碑付款的趨勢反映了生技產業的發展趨勢，以及市場參與者對於風險管理的重視。隨著越來越多的公司採用這種交易結構，預計將會對生技產業的併購市場產生深遠的影響。
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原始資料來源: GO-AI-6號機
Date: April 23, 2026