近年來，生技醫療產業的新股上市（IPO）市場，曾經流行一種被稱為「Step-Up」的定價策略，也就是在公司達到預先設定的里程碑（例如臨床試驗數據公布、藥品批准等）後，投資者可以獲得更高的投資回報。然而，這種「步步高升」的模式似乎正在退潮，原因何在？本文將深入探討 IPO Step-Ups 趨勢衰退的背後因素，並分析其對生技醫療產業的影響。
什麼是 IPO Step-Ups？
IPO Step-Ups 是一種結構化的投資協議，旨在降低投資者在新興生技公司 IPO 中的風險。通常，這種協議會設定一系列與公司發展階段相關的里程碑。如果公司成功達成這些里程碑，例如通過臨床試驗的某個階段、獲得監管機構的批准，或達成銷售目標，投資者將獲得更高的投資回報，例如額外的股票或認股權證。
這種模式對公司和投資者都有吸引力。對公司而言，它可以吸引更多投資，尤其是在早期階段，降低融資難度。對投資者而言，它提供了一種風險調整機制，降低了投資失敗的損失，並在公司成功時獲得更高的潛在回報。
IPO Step-Ups 趨勢衰退的原因
1. 市場環境變化
近年來，全球經濟形勢複雜多變，利率上升、通貨膨脹、地緣政治風險等因素都對資本市場產生了影響。投資者變得更加謹慎，對高風險的生技公司 IPO 更加挑剔。在這種情況下，Step-Ups 這種複雜的結構化協議，反而可能讓一些投資者感到不安，因為它增加了交易的複雜性和不確定性。
2. 估值挑戰
生技公司的估值本來就具有高度的主觀性，尤其是在早期階段，公司往往沒有穩定的收入來源，估值主要基於其研發管線的潛力。Step-Ups 協議進一步增加了估值的複雜性，因為它需要預測公司未來達成里程碑的可能性，以及這些里程碑對公司價值的影響。在市場不確定性增加的情況下，投資者更傾向於簡單明瞭的估值模型。
3. 監管壓力
監管機構對 IPO 的審查日益嚴格，尤其是在信息披露方面。Step-Ups 協議需要公司披露更多的信息，包括里程碑的具體內容、達成里程碑的可能性、以及對投資者回報的影響。這增加了公司的合規成本，也可能讓公司在信息披露方面面臨更大的壓力。
4. 投資者偏好轉變
隨著生技產業的發展，投資者對行業的理解更加深入，也更加成熟。一些投資者認為，Step-Ups 協議限制了他們在公司成功時獲得的潛在回報，因為額外的回報被預先設定在協議中。他們更傾向於直接投資，並根據公司的實際表現來調整投資策略。
5. 替代融資方式的興起
除了 IPO 之外，生技公司還有其他的融資方式，例如私募融資、風險投資、以及與大型藥廠的合作。這些融資方式可能更加靈活，也更適合某些公司的需求。在融資渠道多元化的情況下，Step-Ups 這種複雜的 IPO 結構，不再是唯一的選擇。
對生技醫療產業的影響
1. 融資難度增加
Step-Ups 協議的衰退，可能會讓一些早期階段的生技公司更難以獲得 IPO 融資。這些公司可能需要尋找其他的融資方式，或者推遲 IPO 的時間。
2. 估值壓力增大
在沒有 Step-Ups 協議的情況下，生技公司在 IPO 時面臨更大的估值壓力。投資者會更加關注公司的基本面，例如研發管線的潛力、團隊的經驗、以及市場的競爭格局。
3. 投資者結構變化
Step-Ups 協議的衰退，可能會導致生技公司 IPO 的投資者結構發生變化。一些風險承受能力較低的投資者可能會退出，而一些更具風險偏好的投資者可能會增加投資。
4. 行業整合加速
融資難度增加和估值壓力增大，可能會加速生技行業的整合。一些小型公司可能會被大型公司收購，或者進行合併，以提高競爭力。
5. 創新模式探索
Step-Ups 協議的衰退，也可能促使生技公司探索其他的創新融資模式，例如區塊鏈融資、眾籌等。
總結與研判
IPO Step-Ups 趨勢的衰退，是市場環境變化、估值挑戰、監管壓力、投資者偏好轉變等多重因素共同作用的結果。雖然這種模式的退潮可能會增加一些生技公司的融資難度，但也可能促使行業更加健康發展。
未來，生技公司需要更加注重自身的實力，包括研發管線的潛力、團隊的經驗、以及市場的競爭格局。同時，公司也需要更加靈活地應對市場變化，積極探索其他的融資方式。投資者則需要更加深入地了解生技行業，更加理性地評估公司的價值，才能在這個充滿機遇和挑戰的市場中獲得成功。
總體而言，雖然 IPO Step-Ups 的衰退帶來了一些挑戰，但也為生技醫療產業的發展帶來了新的機遇。在新的市場環境下，生技公司和投資者都需要不斷學習和適應，才能在這個快速變化的行業中取得成功。
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原始資料來源: GO-AI-6號機 Date: October 24, 2025