【圖解】JPM 2026 大集錦與四大關鍵字：成長紀律、資金回暖、AI 最後「醫」哩與代謝戰場升溫

第 44 屆摩根大通健康醫療大會（44th Annual J.P. Morgan Healthcare Conference，以下簡稱「JPM 2026」或「大會」）於 2026 年 1 月 12 日至 15 日在舊金山舉行。會場氣氛被形容為從緊縮走向更務實的擴張，但「成長」議題納入更多元因素進行探討，諸如利率、給付政策、反托拉斯審查與臨床證據門檻皆需要同時考量。

與會者普遍把 AI 視為下一輪效率與營收模型的基礎建設，而代謝、腫瘤與神經科學的研發與交易訊號，則勾勒出 2026 年的競爭主軸。此外，根據大會官網資訊指出，為期四天的會議預計吸引逾 8,000 名與會者，其中包含超過 3,000 名生技製藥企業執行長、高階主管與頂尖投資機構代表，台灣公司也趁此把握市場擴大、國際曝光與合作機會。

資本翻轉與華府變數交織：從 2025「融資寒冬」走到挑剔回暖

2025 年的市場被不少人形容為「前冷後熱」。上半年在高利率與投資人審慎情緒下，生命科學公開市場險些停擺，IPO 數量有限，早期公司更常被迫縮減支出、拉長研發時程或改寫募資氛圍。進入下半年後，隨利率環境轉向、資金成本下滑，風險偏好回升，生技指標 XBI 自低點反彈 47%，為產業帶來更強的資本動能，但資金回流也伴隨更嚴格的執行要求。

政策面的討論呈現兩股力量拉扯。一方面，與會高層普遍預期反托拉斯態度可能較過去寬鬆，讓先前難以啟動的大型整併重新被放回交易檯面上；另一方面，也有企業直言 FTC 審查仍高，只是從「全面阻擋」變成「交易設計限制」，公司需要把資產切割、整合路徑與競爭疑慮預先納入考量。市場同時出現對衛生政策領導不確定性的擔憂，特別是 RFK Jr. 相關任命事件引發波動，讓疫苗大廠的估值承受額外壓力。

給付規則則被視為 2026 年更直接的營運變數。美國醫療保險與醫療補助服務中心（CMS）將 2026 年美國聯邦醫療保險（Medicare）居家照護費率下調 1.3%，雖低於原提案的 1.9% 降幅，仍可能影響服務供應商的財務預期；同場也延伸到「美國聯邦—州政府醫療補助計畫（Medicaid）」的工作要求與聯邦補償可能調整等議題。肥胖藥物的支付前景也被多次提及，與會者討論 Medicare Part D 變動可能改寫可負擔性與給付結構，使市場成長不只取決於臨床效果與產能，也受政策落地速度牽動。

儘管交易回溫，但卻更挑食了！會中同步推進授權合作與製造佈局

本屆會議首日雖少見單一「超級併購」，但多起策略聯盟頻頻傳出。禮來（Eli Lilly）與輝達（NVIDIA） 宣布為期五年、總額 10 億美元的共同投資，計畫在舊金山灣區設立 AI 共創實驗室，結合 NVIDIA 運算能力與禮來醫療臨床資料，目標以計算生物學加速驅動藥物開發。諾華（Novartis）與 SciNeuro 則以最高 15 億美元授權交易，包含 1.65 億美元預付款，圍繞阿茲海默症抗體開發計畫，並主打以獨家技術跨越血腦障壁，降低以往中樞神經系統藥物運輸常面對的瓶頸。

腫瘤領域的高額交易同樣成為風向球。雖然不在大會裡面，但業界同樣受矚目的艾伯維（AbbVie）與榮昌生物（RemeGen）56 億美元合作，圍繞新型雙特異性抗體，反映出產業對更複雜免疫腫瘤平台的期待與押注。諾華（Novartis）也宣布與 PepLib 達成全球授權協議，聚焦放射配體治療領域的胜肽資產，讓核醫與精準治療再次成為合作焦點。代謝領域方面，禮來與 Nimbus 的口服肥胖藥合作估值最高可達 13 億美元，而 Madrigal 提及收購輝瑞代謝資產、包括 ervogastat，作為布局 MASH 與代謝版圖的一環。

製造與供應鏈擴張則凸顯「能力即策略」的趨勢。三星生物製劑（Samsung Biologics）強調公司未來發展的三大策略重點，除了自葛蘭素史克（GSK）購入馬里蘭州 Rockville 的首座美國製造基地，也同步設立日本新的銷售辦公室，強化區域客戶覆蓋並推廣業務活動。在成本壓力與供應不確定性的大環境下，投資人更重視企業的交付能力與議價談判策略，也讓 CDMO 與供應鏈韌性，變成與研發同等重要的評估因子。

AI 從「願景」變成「製藥必需品」，從自動化實驗室到 SaaS 模型，目標爭取臨床時間紅利

人工智慧浪潮無法擋，也順理成章成為會議中最一致的「現代企業維生必需品」，而且除了基礎理論，大家更關注可被衡量的應用成果。禮來與輝達的合作被視為 AI 從研發轉譯為現實應用的代表案例；在實驗室層面，輝達與賽默飛世爾（Thermo Fisher）宣布合作打造自主式實驗室基礎設施，目標把傳統研究空間轉為更自動化的資料產出系統，讓 AI 不只負責分析，也更深入導入資料生成與流程管理。資料庫方面，因美納（Illumina）在會中推出「Billion Cell Atlas」大型基因資料集，並獲禮來與阿斯特捷利康支持，用作 AI 輔助藥物探索的關鍵資源。

AI 也被實際導入的最後「醫」哩的商業模型中。GE HealthCare 計畫以訂閱制（SaaS）提供獨立的 AI 軟體工具，並強調公司目前已經累積 115 項 FDA AI 授權，從原本的硬體供應商角色，更希望加入解決方案市場。AI 平台競爭同樣升溫，Anthropic 推出 Claude for Healthcare，同時進行病歷彙整、醫學診斷判讀與就醫準備流程，同時也涉及企業端的醫療編碼、理賠與事前授權等重要流程。此外，Anthropic 也強調可以連結 ClinicalTrials.gov 與 PubMed、採 HIPAA 就緒架構並提供 FHIR 開發框架以處理互通性需求。

在臨床端，投資人目前更重視「省時」的優點。AI 放射影像演算法在辨識中風與肺栓塞等項目，平均可節省約 40 分鐘；語音轉錄工具能透過自動轉錄醫病互動對話內容，大幅減輕醫事人員的文書負擔，並提升醫療從業人員的生產力。而在部分論壇則提出公平性疑慮，考量主要在於如果比較優質的 AI 醫療服務都只集中在資源較豐富的地區或族群，恐加劇醫療體驗的落差，因此 AI 除了要進行拓展應用層面與效率外，醫療可近性與適當的資源分配也是當務之急。

肥胖與「專利斷崖」兩大趨勢，各大廠謹慎盤算產品節奏、資源重配與臨床轉譯策略

肥胖與心血管代謝領域仍是投資人最常追問的焦點。禮來表示，對口服減重藥 orforglipron 的供應鏈布局充滿信心，並預期 FDA 的監管決策將於 2026 年第二季出爐，同時提出 每月約 150 美元的定價目標。諾和諾德將「掌握直達病患（DTP）銷售模式」視為其差異化的市場定位；安進（Amgen）則指出，MariTide 有望帶來更持久的體重下降效果，並具備更有競爭力的給藥節奏。

輝瑞大藥廠（Pfizer）將當前的肥胖治療熱潮比擬為當初威而鋼問世的榮景，並以 2030 年 1,500 億美元的市場規模勾勒長期藍圖，同時提及與 Metsera 的合作進展；公司亦對外說明已於 2025 年完成 56 億美元的成本削減，凸顯在成長擴張與營運紀律之間的權衡取捨。

多家公司則將焦點拉回「專利斷崖」與中長期成長路徑。默克/默沙東（MSD） 強調在 Keytruda 專利到期前降低資金風險，並以 2030 年中期 70 億美元營收目標作為長線指引；羅氏大藥廠（Roche） 提出 2026 年的計劃願景，包含最多三項新分子實體（New Molecular Entity）的申報，並加碼布局阿茲海默症與肥胖領域。莫德納（Moderna）將 2026 年定位為關鍵轉折點，預期流感疫苗與新冠—流感聯合疫苗取得監管核准，並設定 10% 的營收成長目標；BioNTech 則形容 2026 年為充滿「催化劑」的一年，計畫釋出七項後期臨床結果，並於年底前推進至 15 項第三期試驗。

在醫材領域，波士頓科技（Boston Scientific）指出脈衝場消融（PFA）技術的相關業務具備強勁成長動能，預期未來三年年複合成長率可達約 15%。同時，市場亦持續關注資本分化下的指標公司表現，包括 Legend Biotech 以 2026 年維持獲利為目標、Genmab 預告將釋出六項具新藥登記潛力的項目，以及投資人對更高階臨床概念驗證門檻的要求，如何影響 IPO 與早期募資節奏。

台灣生技擴大能見度，主會場登台與周邊媒合並進

本屆大會除主會場企業簡報外，周邊路演與商務媒合也成為國際資本與授權合作的重要交會點；台灣生醫企業今年以多線布局方式參與，從受邀進入主會場，到穿梭於 Biotech Showcase、RESI 與 BFC 等周邊活動的投資人洽談與一對一媒合，試圖向海外投資機構與策略夥伴呈現其技術價值與商業化進度。

在主會場中，兩家台灣代表性生醫製藥公司：保瑞藥業（Bora Pharmaceuticals）與藥華醫藥（PharmaEssentia）成為焦點，他們預計在大會最後一天（1 月 15 日）於威斯汀聖弗蘭西斯飯店主會場接力進行公司簡報。保瑞由董事長盛保熙領軍，並在完成 Upsher-Smith 與 Pyros 等美國併購案、以及以一級美國存託憑證（ADR）進入美國資本市場後，首度於主會場向全球投資人說明其 CDMO 與全球藥品銷售的「雙引擎」布局與產能整合策略。

藥華醫藥則由創辦人暨執行長林國鐘說明 BESREMi（Ropeg）在真性紅血球增多症（PV）的銷售動能，並聚焦 2026 年擴張規劃，包括原發性血小板增多症（ET）FDA 申請、預充填注射筆推出，以及早前期原發性骨髓纖維化（Early PMF）三期試驗的全球多中心收案進度。

此外，漢康生技（HanchorBio）與中裕新藥（TaiMed Biologics）等公司亦透過周邊活動與商務會談推進國際鏈結，前者尋求技術授權與合作機會，後者安排與多家授權顧問面談，外界關注其長效型愛滋病新藥 TMB-365/TMB-380 的臨床開發更新，以及相關生物藥 CDMO 訂單拓展的後續進展。