Biogen意圖以低於 Sage 現金儲備的價格收購其合作夥伴 Sage Therapeutics，這場併購案最終以失敗告終。本文將深入探討這場充滿戲劇性的商業角力，分析 Biogen 的策略意圖、Sage 的應對以及最終導致交易破裂的關鍵因素。
Biogen的如意算盤：Zurzuvae的獨家掌控權
Biogen 和 Sage Therapeutics 自 2020 年起建立合作關係，共同開發治療重度憂鬱症 (MDD) 和產後憂鬱症 (PPD) 的藥物 Zurzuvae，以及治療原發性震顫和其他神經系統疾病的 SAGE-324。雙方投入 15 億美元進行開發，Biogen 更已向 Sage 投資 6.5 億美元，持有其 10.2% 的股份。
Zurzuvae 於 2023 年 8 月獲得 FDA 批准用於 PPD 治療，但在 MDD 適應症上卻鎩羽而歸。SAGE-324 也在 2024 年 7 月的二期臨床試驗中未能達到主要終點，宣告失敗。這些挫折導致 Sage 股價暴跌超過 90%。
Biogen 執行長 Chris Viehbacher 看準時機，提出以每股 7.22 美元的價格收購 Sage 剩餘股份，總價約 4.69 億美元，比 Sage 週五收盤價溢價 30%。這項提案看似慷慨，但實際上卻低於 Sage 當時持有的 5.69 億美元現金及等價物。分析師普遍認為 Biogen 的出價「冷酷且算計」。Zurzuvae 預計在接下來一年內創造約 1 億美元的銷售額，Biogen 以極低的價格收購 Sage，等於完全掌控 Zurzuvae 的所有權和利潤，是一筆非常划算的交易。
Sage的反擊：捍衛自身價值
面對 Biogen 的低價收購，Sage 董事會並未屈服。他們認為 Biogen 的出價嚴重低估了公司的價值，並未符合股東的最佳利益。Sage 隨即對 Biogen 提起訴訟，指控其違反了雙方先前簽訂的保密協議，並尋求法院禁制令阻止 Biogen 公開披露任何收購提案。
Sage 的反擊並非毫無根據。儘管 Zurzuvae 在 MDD 適應症上失利，但其在 PPD 治療領域仍具備潛力。此外，Sage 還有其他早期研發項目，這些都未被 Biogen 的收購提案所體現。
尋找生命線：Supernus 的出現
在拒絕 Biogen 的收購後，Sage 開始積極尋求其他戰略選擇，包括潛在的戰略交易、業務合併或出售。他們與 43 個不同的機構進行了會談，最終在 2025 年 6 月與 Supernus Pharmaceuticals 達成協議，以每股 8.5 美元的現金加基於銷售和商業里程碑的或有價值權 (CVR)，總價高達 7.95 億美元被收購。
Supernus 的收購價格遠高於 Biogen 的出價，這證明了 Sage 董事會的判斷是正確的。他們成功地捍衛了公司的價值，並為股東爭取到了更好的回報。
Biogen的失算：低估對手的決心
Biogen 的收購策略顯然失算。他們低估了 Sage 董事會的決心，也未能充分評估 Zurzuvae 的市場潛力。此外，Biogen 的「冷酷算計」也引發了市場的負面反應，進一步削弱了其談判地位。
這場併購案的失敗，也反映出 Biogen 在戰略佈局上的困境。他們急於尋找新的增長引擎，卻未能找到合適的目標和策略。Biogen 執行長 Viehbacher 雖然強調公司將持續尋找併購機會，但他也承認，目前市場上優質資產的價格過高，難以達成令人滿意的交易。
總結
Biogen 對 Sage 的收購案，最終以失敗告終。這場商業角力凸顯了併購交易中估值、策略以及時機的重要性。Biogen 的低價策略和 Sage 的堅決抵抗，最終導致了這場交易的破裂。而 Supernus 的出現，則為 Sage 提供了一條生命線，也為這場商業故事畫上了句點。這也提醒了所有參與併購的企業，必須審慎評估目標公司的價值，並制定合理的收購策略，才能在競爭激烈的市場中取得成功。
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原始資料來源:GO-AI-7號機 Thu, 03 Jul 2025
