投资升温产业升级带动亚洲生技逆势成长

近年来由于全球的健康医疗需求剧增，激励了生技医疗产业的创新蓬勃，更成为资本市场炙手可热的投资标的，尤其处于新兴市场的亚洲，成长更是可观。回顾 BIOAsia 2019会议，在大会主席李钟熙博士 (Dr. Johnsee Lee)的支持下，由大会筹备委员: 资诚会计师事务所曾惠瑾（Audrey Tseng）副所长与维吾资本 (Vivo Capital) 创投合伙人马海怡博士（Dr. Jo Shen）共同筹备了一系列关于生技医疗创新投资的重点议题，与许多国际知名创投集团的专家共同研讨亚洲生技投资的趋势和前景。曾惠瑾副所长开幕致词时表示，崛起中的创新公司，必须了解“投资方看重的价值和管道”、以及“具备哪些条件，方能成为创投或大型药厂感兴趣的独角兽公司？”这都是创新公司成长过程中的必要课题。

亚洲生技产业投资市场蓬勃成为兵家必争之地

近几年亚洲地区的经济与资本市场正处于快速成长期，来自欧美的资金纷纷涌入寻觅投资标的。而创新是投资的核心价值，投资则是驱动创新最重要的动能，二者应相辅相成，营造出有利产业发展的生态系统。

美国硅谷银行-生命科学与医疗保健关系银行（Life Science & Healthcare Relationship Banking at Silicon Valley Bank）主要负责人 Katherine Andersen 提出数据说明，2009年至2019年，亚洲上市公司数目增长8％，市场资本增长14％（台湾上市公司增长11％）。亚洲的公开资本市场来自外国投资增长迅速，过去5年增长了30％，尤其来自美国对亚洲的投资最多，增长幅度是欧洲资金投资亚洲的2倍，亚洲在全球生命科学和医疗保健领域的新兴市场扮演着领头羊的角色，为全球经济注入一股新动能，中国生技产业的崛起更是一股不容轻忽的力量。

美国硅谷银行生命科学与医疗保健关系银行主要负责人 Katherine Andersen

深入探讨近几年来中国的生技产业崛起的现象，前香港摩根史丹利资深顾问 Samuel Thong 提出分析，主要可归功于三大关键因素:

监管机制与法规的改革(Reform to Regulatory Framework)
蓬勃发展的药物研发和申请(Reimbursement of innovative medicine)
资金的可及性大幅增加(Increased Accessibility to Funding)

一些指标型的生技新药公司，例如基石药业 (CStone Pharmaceuticals) 、天境生物 (I-MAB Biopharma)、百济神州生物科技 (BeiGene)、再鼎医药 (Zai Lab)，都分别在创立的4到6年之间就完成了A轮融资到C轮融资，甚至在香港证券交易所 (HKEX) 和美国那斯达克交易所 (NASDAQ) 进行首次公开发行 (Initial Public Offerings; IPO)。一般来说，香港的资本投资公司倾向于投资已经具有获利盈余能力的公司，因为能够以本益比评估价值。若要评估投资未有营收或未有盈余的生技公司，Samuel Thong 归纳出一些标准原则 (主要依据HKEX Chapter 18A规范):

市值（Market Capitalization）须达到15亿港币以上
已经营运至少两个财政年度(Financial Years)
现有资本需达到能负担12个月营运资金的125%

前香港摩根史丹利资深顾问 Samuel Thong

从2018年到2019年目前为止，由于中美贸易冲突的升温，使得国际金融指数 (S&P500、CSI 300、MSCI AEJ、Heng Seng) 呈现不稳定的动荡走势，然而健康医疗 (Healthcare) 相关个股仍维持弹性和防守性的态势，随着时间投资人也将逐渐恢复信心。其中值得关注的是，中国的制药公司在2018年提出药证申请的件数高达66件，相较于2017年呈现8-10倍的爆发性成长，获得投资的金额也增长三倍，是相当特别的现象。

从 1980 年代至 2018 年之间，全球生技产业的市值和首度公开发行 (IPO) 的公司数量都逐渐蓬勃增长。从 2012 到 2018 年，欧洲的总投资金额为265亿美金，而美国的总投资金额则高达1.2兆美金。中华开发资本的 Robert Liu 博士表示，近期创新投资的热门标的包括: 肿瘤医学与免疫学、突破性创新平台、数位治疗方式和研发创新的工具，产业界与投资资本公司的合作也日渐频繁。面对迎面而来的生技浪潮，我们必须具备全球化思维，适应东方和西方的差异，为自身做好准备。

中华开发资本Dr. Robert Liu

亚洲生技产业升级制造业思维是最大阻力

在过去的十年，亚洲地区借由传统制造业与电子制造、组装业的成功经验，为经济发展打下厚实基础，但效率重于创新的代工、制造思维，同时也成为生技医药产业升级的最大羁绊，若能透过教育与长期潜移默化，打造鼓励创新的产业文化，就有机会转型成功。Innovent Biologics的首席科学长 Kerry Blanchard 博士讲述，创新的过程通常都是从获取 (Take)、模仿 (Copy)、合并 (Combine)、改善 (Improve) 到胜出 (Win)，目前在中国的生技制药产业也陆续发展出不同的商业模式，包括全新药物开发的 Beigene、专利授权后临床药物发展的Zailab、蛋白质药物制程技术的信达制药 (Innovent) 和专注在学名药制程的恒瑞药业，创新流程的产业炼已经逐步成形。但仍然有一些因素让中国生技医疗产业的动能受到干扰，例如: 关键性的科学质量仍然缺乏、创新发明无法立即实现报酬、低风险项目仍然具有庞大产值、速度仍凌驾于生产力与科学，都是尚待解决的根本问题。Kerry Blanchard博士总结，根据他身处于亚洲十年的观察，亚洲的生技产业目前最大的问题在于仍然停留在“制造业的思维模式”: 高度关注低风险的题目、获利模式构筑于基础设施和平台的建立、不惜一切代价交货的速度、产品质量素质参差不齐等。而亚洲生技产业成长的主要动能则来自于过去未被满足的医疗需求、大量的病患人口数目以及在学名药与生物仿制药的相对价格优势，让市场规模与相关产业都日渐蓬勃。

Innovent Biologics 首席科学长Dr. Kerry Blanchard

风险投资(Venture Capital)角色升级陪伴新创公司共同成长

过去一般认知的风险投资/创业投资 (Venture Capital)，是在创业初期提供营运资金的投资者，但事实上好的投资者不仅应该提供资金，更关键的是能提供“价值”，扮演企业导师、分享经验、整合资源，建立产业生态系统 (Ecosystem)，带领新创独角兽们奔向康庄大道。Eight Roads Capital 的 Will Liu 博士指出，风险投资/创业投资在生技产业所扮演的角色绝不仅止于提供资金，更能协助创新业者定位出具有商业价值的愿景 (Vision)，拟定策略去完成规划，必要时提供资源（如：人才招募、商务拓展机会、资金等），协助团队聚焦重要事项，能有效率地执行任务，维持足够的竞争力，使得其公司能够持续营运与成长茁壮，建立正向循环、鼓励创新的产业生态系统。

Eight Roads Capital Dr. Will Liu

而投资者又是如何选择投资标的呢？Will Liu博士解释，当风险投资/创业投资在评估一间公司的价值时，首先检视的是“人”，也就是“团队”，团队成员必须是该领域的顶尖佼佼者、专家，而且能协同合作，其公司团队的价值才得以彰显。台杉资本生技负责人沈志隆 (Jerome Shen) 博士补充，新药开发是一门科学导向的生意，从每10000个化合物当中只有1个能够走到新药上市，而全球每年投入在药物开发的资金高达12亿美金，属于高风险、高报酬的产业型态。近年来台湾政府鼓励生技医药产业创新，而台湾拥有良好的生医研究机构与高品质的医疗人员，进行先期临床试验相当方便，同时也拥有优秀的资通讯产业基础，都非常有利于发展生技医药与生医设备器材。他强调，台杉资本不仅透过直接投资，更开办“台杉青年创业学院”，辅导具有创新才能的青年创业者，将资源、资金、人才做三位一体的整合，致力于建构良好的生技产业生态系统。

台杉资本生技负责人沈志隆 (Jerome Shen) 博士

璞米投资基金（Permira Advisers Ltd）董事长兼总裁曹宸纲 (Jim Tsao) 归纳说明，主要的私募股权基金可大致分为: 控股型投资（Buy out）、成长型投资(Growth)和风险投资(Venture)。

控股型投资: 主要标的是已有稳定现金流的成熟型企业，透过取得51%以上股权的长期投资（4~5年以上），实质主导决策与公司治理，辅导企业走向公开资本市场。
成长型投资: 则聚焦于业务模式明确的成长型企业，透过资金挹注取得部份股权(<50%)，参与部份决策与公司治理方向但不干涉日常营运，在规模与价值成长到一个阶段(通常2~4年)，转售给其他投资人或走向IPO获得报酬。
风险投资: 锁定创立初期具有高度未来愿景的新创公司，提供资金融资收购少部分股权(<30%)，不干涉决策与营运，在经历企业的快速成长期（2~3年）之内，就以转售其他投资人或新创企业管理人回购的方式实现获利，也有少数会走向公开资本市场。

曹总裁总结，走向公开资本市场(IPO)有二大优点: 一是取得足够的资本进行规模的扩张，二为提升公司在客户心中的品牌价值，而私募股权基金的角色是“价值创造”，60~70%的收益来自于公司业绩的提高，透过管理提升、业务整合、策略并购、财务杠杆、价值提升，让投资方与被投资方共享创新的甜美果实。

璞米投资基金董事长兼总裁曹宸纲

生技医药产业并购兴起国际资源整合持续创新

新药开发的过程当中，需要大规模的资源和资金挹注，而其中却有70%的新药研发是开始于小规模的新创公司，除了引进风险投资/创业投资取得资金的途径以外，现在企业并购 (M&A; Mergers and Acquisitions）也已成为促进生技产业生态系统的重要动能，或是透过专利授权转移的模式取得授权金，甚至挑战走向公开资本市场，让新药临床试验得以延续进展，都是近年来全球生技医药产业非常明显的趋势。Apollomics 的全球执行长 Guo-Liang Yu 博士提到，在过去10年间中国的生技产业以年成长率9.5~15.4%的幅度在增长，2018年中国生物药的市场规模已达到933亿人民币，其中抗肿瘤药物的增长速度最快(CAGR: 24.6%)，但生物药目前在中国的市场规模仅占9.6%，相较于美国 (38.8%) 和欧洲 (29.2%)，仍然有非常大的成长空间Guo-Liang Yu博士以他自己创立的公司为例，他在2006年创立中美冠科（CrownBio），主要项目是发展肿瘤药物与心血管/代谢疾病药物临床试验的服务，在2015年首度公开发行之后，2017年日本的 JCR Life Science 即相中其新药开发和转译医学的价值，以400万美金策略性收购中美冠科（ＣrownBio）。在得到了资金挹注的条件下，让他能够在中国与美国创立新的事业体Apollomics，专注于他擅长的肿瘤新药开发项目，继续投入在生技医药的创新领域。

Apollomics 全球执行长 Dr. Guo-Liang Yu

再鼎医药(ZaiLab)也是近年来相当受到关注的新药开发公司，自2013年成立以来已有不少新药研发成果，不仅获得私募资金投资青睐，更完成公司在美国上市的里程碑。再鼎医药的财务长Billy Cho表示，虽然再鼎医药的总部在中国上海，但当初在公司创立初期就自我定位是国际级的生技医药公司，团队成员包括财务、企业管理、医疗专业、生医研究等不同领域，目前已经有3个美国FDA许可上市的药物、6个已经进入临床试验正在谈转移授权的药物、1~2个将在2020年提出IND申请的药物，研发成果丰硕。当初在选择挂牌上市之前，曾评估过美国纳斯达克(NASDAQ)、纽约证券交易所(NYSE)、香港交易所(HKEX)三种选择，虽然三者挂牌的公司数目相距不远，但是在市场规模、单日交易量(流通性) 、估值(14.9~18.4X)等方面，美国纳斯达克(NASDAQ)、纽约证券交易所(NYSE)都较有优势，因此他们选择直接挑战在美国上市，终于在2017年9月成功在美国纳斯达克(NASDAQ)交易所挂牌上市，让团队拥有丰沛的资源持续投入药物开发的使命。

再鼎医药财务长 Billy Cho

企业并购也是在生技制药产业常见的发展策略，有效率的整合资源和关键优势，不仅能够提升竞争力，更有机会为一些具有历史与规模的公司带来成功转型的契机。拥有丰富企业并购经验的晟德大药厂董事长林荣锦博士(Dr. Rong-Jin Lin)指出，投资生技医药产业虽然资金成本大、投资期长、投资风险高，但专利保护与产品周期长且收益高，只要能够平衡“速度”、“风险”、“现金流”等三大关键因子，仍然有机会获得成功。他也分享自身成功经验，将专注于水剂与精神科用药及特殊剂型学名药的传统晟德做区隔，重新定位新晟德为生技工业银行，策略布局投资医疗器材、农业生技、保健产品、新药开发与细胞治疗等领域。林董事长结论，并购成功与否的关键在于综效，必须不停地倾听与沟通，强化共同的愿景并描绘出清晰的策略蓝图，鼓励建立健康的企业文化与公平的奖励制度，并以身作则贯彻执行既定的目标，才有机会增长并购的价值。

晟德大药厂董事长林荣锦博士

综观本年度BIOAsia 大会，亚洲区域经济的兴起，让亚洲不再只是欧美国家的销售市场。亚洲本身的创新研发和产业升级，已吸引来自欧美的国际资金涌入投资，不仅能协助亚洲具有核心竞争力的生技医药公司透过公开资本市场登上国际舞台，更鼓舞许多小型的新创公司、团队勇敢争取资源，为亚洲的生技医药创新提供永续的动能，逐渐走向正循环的产业生态系统。在中美贸易冲突持续增温、欧洲近年济成长迟缓的情势下，这些来自国际的资金将可能转向亚洲其他地区，例如: 东亚(台湾)、东北亚(韩国、日本)、东南亚(泰国、越南、马来西亚、新加坡、印尼)等地，亚洲经济水平提升，更同步推升生技医药与健康照护需求，成为亚洲区域下一波爆发成长的动力引擎，非常值得关注。

文/ John Hung