医疗保健并购活动创三年新低！2023 下半年触底反弹？

2023 年第二季度，医疗保健部门的并购活动持续下滑，根据毕马威国际有限公司（KPMG）的新报告，交易数量降至三年来的最低点。疫情成为医疗照护与生技产业的主要驱动力，交易蓬勃成长，但乌俄战争与经济衰退则带来挑战，而美国签署通膨法案（Inflation Reduction ACT, IRA）将改变市场的投资策略，51% 投资专家调整对生医产业的估值与收购目标，并考虑以不同的策略进行投资，根据市场评估，并购活动有望在 2023 下半年回升。

CVS 以 106 亿美元收购 Oak Street Health，以强化初级保健服务（基因线上国际版）

医疗并购活动下滑！但估值降低反而促进谷底反弹

根据 KPMG 近期的报告，今年第二季度共有 245 笔医疗并购交易，比去年同期减少了 7％，较 2021 年同期更低了 41％。报告进一步预测，由于2023 年度医疗照护与生技产业估值下滑可达 1-10%，加上非核心资产的削减，医疗并购活动在今年下半年反而可能增加。换言之，今年相对较低的估值，将会使那些在过去几年中，因面临医疗部门的高昂估值而望之却步的买家，在今年更有意愿参与交易，据估计，2023 年度医疗照护与生技产业交易活动总量将增加 1-10%。

报告还指出，如果美国联邦储备系统决定降低利率，2024 年上半年的并购交易案可能会增加。尽管今年第二季度的交易量下降，仍然有一些大型交易，最大的交易是 CVS Health（通过药房服务和健康规划以提供先进医疗保健的业者）收购 Oak Street Health，交易价值达 106 亿美元。这笔交易旨在强化 CVS 的初级保健服务，为该公司带来 600 家新的初级保健提供者和 169 家诊所，同时纳入 Oak Street 的传递价值导向的护理技术平台（platform for delivering value-based care）。

第二季度的另外两个大型交易包括 Optum（一家善于将卫生系统与跨行业关系联系起来的业者）以 33 亿美元收购 Amedisys，而Amedisys 以其在老年医学到临终关怀服务著称，以及 TPG 资产管理和 AmerisourceBergen 以 21 亿美元收购 OneOncology，一家将全国最新的肿瘤学实践方法组成网络，为患者提供最新的癌症研究与治疗方案的公司。如同普华永道（PwC）的研究报告指出，大型制药公司继续寻求对中型生物技术公司的投资，以充实旗下产品线并奠定成长的利基，透过收购中小型公司也可以降低监管的压力。

外包价值导向护理与临床服务，牵动医疗并购趋势

KPMG 分析师预测，临床服务外包的趋势将继续对医疗交易产生重大影响。这些并购机会的活跃程度将会因地区而异，取决于特定地区的医疗流程有多少比例被移转到门诊手术中心（ASCs）或办公护理设施。报告中以奥斯汀（Austin）和拉斯维加斯（Las Vegas）的成熟市场为例，这些地区目前有大量医疗的处理程序在 ASCs 与医生办公室进行，在这样的地区，医疗集团更可能成为具有市场吸引力的收购标的，拥有门诊资产和高病患量将提高该医疗机构被收购的价值，因为这些特性将使它们能够扩大提供的服务范围，同时进入价值导向的护理安排。报告指出，无论是大型零售商（large retailers）、健康照护系统还是私募股权集团（private equity groups），都可能对在初级保健、心脏病学、妇科与肾脏学等专科领域的医疗集团特别感兴趣，因为这些领域具有最重要的价值导向护理潜力。

投资风险与机会展望

针对医疗程序在医院环境中为主的地区，如克利夫兰（Cleveland）和纽奥良（New Orleans），投资者将有很大的机会将服务移转到其他护理场所。KPMG 的报告指出，随着移出医院的服务比例上升，独立医疗集团将可获得更高的额外收费，合并拥有的门诊资产，在设施收入上也会上涨。而无独有偶，PwC 的研究报告亦提出，即使因监管机构加强反垄断的严格审查，使得具有变革性的大型交易案更难达成，并购仍是一种有效的（医疗）价值转型工具。随着市场环境呈现高利率与低股价，将会带给企业利用出售资本以释放并购资金的计划额外的压力。尤其是大型制药公司，正在积极审查出售候选者，以调整投资策略重点，为即将到期的专利做好准备，同时优化投资组合。值得注意的是，近期几家主要大型制药公司的高管继任，可能会启动积极的投资组合审查，引发新一波出售与收购的浪潮。

然而，投资这些尚未成熟的医疗市场也将伴随风险。医疗提供者过于密集可能会成为一种不利的因素，此外，健康系统如果转介联系失败，也可能导致转移服务的困难。分析师建议，市场买家应该聚焦在医疗流程繁多的专科领域进行收购，如眼科、骨科与泌尿外科。他们也建议投资者与支付者进行合作，协同将服务从医院转移到其他场所，因为支付者有机会提供医疗集团执业办公室设置过程中所需的技术与设备。

总结而言，随着专注门诊与高临床外包价值领域的买家参与意愿提升，将促进今年下半年并购活动回升。而着眼于专科领域，同时与支付者合作进行医疗服务转移则有望将投资的综效提升。

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参考资料：
1. https://medcitynews.com/2023/08/healthcare-deals-investment/
2.https://kpmg.com/tw/zh/home/insights/2023/03/healthcare-and-life-sciences-investment-outlook-2023.html
3. https://www.pwc.com/gx/en/services/deals/trends/health-industries.html
4. https://www.cvshealth.com/
5. https://www.optum.com/
6. https://www.amedisys.com/
7. https://www.tpg.com/
8. https://www.amerisourcebergen.com/
9. https://www.oneoncology.com/